建筑节能泡沫板（EPS）保温材料空间大

在全国400多亿平方米的建筑中，95％都属于高能耗建筑，而新建建筑也只有15%-20%执行了建筑节能设计标准。我国的建筑绝大多数都属于高能耗建筑，单位建筑能耗是同纬度西欧和北美国家的2-3倍。

国家“十一五”规划中明确要求：全国各类新建建筑要实现节能50%，重点城市达到65%，既有建筑节能改造逐步开展，大城市完成应改造面积的25%，中等城市完成15%，小城市完成10%。

随着国家推进节能环保的持续深入，建筑节能法规的实施，未来建筑节能保温材料存在广阔的市场发展空间：短期内，下游需求领域主要在于保障性住房、基础设施建设；长期来看，下游需求主要集中在城市化进程下新开工建筑、旧房改造。从国家颁布建筑节能相关标准规定的发展历程来看，其涉及的范围不断扩大，相应的标准也在不断提高，反映出国家对于节能环保的重视程度不断提高。

建筑节能保温材料，包括挤塑板（XPS）、泡沫板（EPS）、喷涂聚苯乙烯（SPS）、聚氨酯泡沫（PUR）等保温材料。除聚氨酯外，两种应用较多的产品纤维石棉网与聚苯板存在一定的缺陷：纤维石棉网保温性能较差，而聚苯板的安全性可能相对较差，保温性能也低于聚氨酯（1.6cm聚苯板保温效果相当于1cm聚氨酯板）。根据行业协会提供的数据，用聚氨酯作建筑保温材料，施工工期减少三分之二，工程造价每平方米降低20～30元。

从综合性能来看，聚氨酯可能是最优的选择。参考国外经验，聚氨酯已经成为建筑节能保温材料的主流品种。而从应用于中国北方供暖的管材变迁历史来看，也逐渐从石棉网转向聚氨酯硬泡。

当前，我国将聚氨酯硬泡应用于外墙外保温系统仍处于起步阶段，目前主要以直接喷涂方式进行施工。根据我们的了解，烟台万华最近组织了聚氨酯材料应用于建筑领域的相关培训，下游经销商报名参加踊跃，大大超出公司预期，这可能也从另一方面证明了聚氨酯在建筑市场的应用潜力较大。

我们认为，聚氨酯下游需求的真正启动主要还取决于建筑施工的难易程度以及国家相关政策的支持力度与实际执行情况等因素。

一旦国家出台建筑节能保温材料形成强有力的支持性政策，可能将成为推动聚氨酯在建筑领域消费增长的催化剂之一。维持烟台万华“推荐”投资评级，关注红宝丽、双良股份.根据我们的测算，公司当前纯MDI毛利率已经上升到目前55%-60%的较高水平，未来增长主要取决于下游销量。如果确实出台相关政策，烟台万华业绩增长存在超预期的可能性。我们预测烟台万华09-11年EPS分别为0.93、1.09、1.49元，对应PE分别为17.15、14.63、10.70倍，在化工股中估值偏低，维持“推荐”评级。